轻工配置思路：

短久期：政策托底预期下，以家居为首的顺周期企业存在反弹机会。经济存压下，地产相关政策成为绕不开的话题，因城施策/智能家居普及/搁置房地产项目整治等方向均值得期待；无论实际效果如何，对于市值重回低位的家居企业而言，历史上看政策出台前的朦胧期通常兼具胜率和赔率；同时对于同属顺周期的消费品（如文具、潮玩等），伴随疫后经济及消费信心恢复，看好业绩渐进正轨并带来估值端修复。

中期视角：关注中下游具有持续成长逻辑的企业。从产业链视角，上游价格弹性偏弱，如造纸于20-22年扩产强度明显大于14-20年，后续伴随海外供应链疫后回迁同时国内未见强复苏，预计整合时间或长于之前数轮周期，不过在浆纸双底的背景下，行业龙头市值较难有继续下行空间，后续伴随行业整合，估值弹性大于利润弹性。对于中下游环节（如包装、文具等），当经济降速同时成本改善背景下，重点关注3-5年维度仍具备快速成长性的企业，如新巨丰（利乐包替代）/晨光（学生流量变现）/齐心（政府央企采购线上化）/家居龙头（多渠道多品类加速整合），该部分公司未来收入增速或显著快于其他可比公司，并带来超额收益。

(资料图片)

新兴产业：关注碳汇和新型烟草相关标的，碳汇：CCER放开在即，行业趋势下看好在该产业深度布局企业如岳阳林纸、永安林业投资机会；新型烟草：HNB是2024年重点关注方向，一方面IQOS海外快速扩张且将在2024年正式进军美国市场，另一方面国内技术逐步成熟，海外增长提速的同时国内或存在放开可能，看好产业链公司（香精/烟具等）。

细分赛道关键词：

家居：地产政策预期、行业整合、估值筑底、整装崛起、大家居；造纸：浆纸筑底、需求改善、行业整合；

消费类轻工：渐进式修复、客单价提升、办公集采高增、IP运营为王；

新型烟草：国内筑底、海外高景气、HNB高增、合规化、头部集中。

ToG:阳光集采、碳汇CCER、非学科教培恢复。

风险提示：

宏观方面：需求恢复不及预期的风险；行业方面：行业内部竞争加剧的风险。