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收同比+85％至0.13亿元,细分板块增速亮眼。

公司毛利率同比下滑显著,营收结构叠加部分降价均有影响。公司1Q23综合毛利率同比-9.8ppt至45.1％,我们认为一方面碳纤维及织物占总营收比例同比下降5ppt至60％;另一方面部分产品如工业级碳纤维降价亦影响综合毛利率水平。研发费用率同比下降,管理费用率略增。公司1Q23期间费用率同比-1.9ppt至13％,其中研发费用率同比-5ppt至6.2％,主要生产线试车及研发过程中产品销售所致。此外,公司管理费用率同比+2.7ppt至6.0％,主要系股份支付费用等因素。经营性现金流净额同比回升。公司1Q23经营活动产生的现金流量净额达-0.9亿元(去年同期-1.62亿元),主要系外购碳纤维减少,其收现比同比-20.2ppt至63.1％,净现比同比+25.3ppt至-52.7％。

发展趋势积极推进高端品研发,公司战略性储备多款型号。我们认为其传统定型产品订单或将稳定交付,公司以技术为引擎,持续推进高附加值产品进展,其披露新型号产品在确保订单交付同时,将加快推进生产线的等同性验证工作。

工业级产品预计承压,但锚定高端应用领域或缓解经营压力。我们认为公司碳梁业务短期仍以海外大客户为主,其订单金额或将承压。但随着国产大丝束碳纤维扩产带来进一步降价,随之而来的是碳梁在风电叶片应用渗透率的逐步提升,公司有望开拓新客户获得增量订单。在高端小丝束领域,公司锚定气瓶等高端应用领域且与客户建立长期合作,我们认为其降价压力有限。

盈利预测与估值考虑到包头投产推迟,叠加工业级产品承压,我们下调销量,下调23e/24eEPS5％/6％至2.13元/2.62元,当前股价对应23e/24e24x/20xP/E。我们维持跑赢行业评级,下调目标价10％至64元,对应23/24e30x/24xP/E,隐含25％上行空间。

风险合同订单释放不及预期,产品降价超预期,汇率波动。